三大支点撑起中国消费韧性丨实话世经

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“千呼万唤,风东击西”,近期,主要经济体数据走弱,国际贸易摩擦持续升温,导致全球市场重回戏剧性模式。面对全球的不确定性,国务院8月27日发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》,再次强调“促进消费”实现“稳定增长”的政策思路。我们认为,在波动的漩涡中寻找不动点,在不确定性中把握确定性,是投资者的当务之急。

展望未来,这三个支点有望支撑中国消费的韧性,使其成为一个相对确定的固定点。首先,由于减税红利相对滞后于消费环节,而增值税减税也导致了红利的回落,预计下半年税收促进消费效应将见顶。二是预计下半年住房竣工面积增速稳中有升,继续刺激房地产之后的周期性消费增长势头。三是汽车市场的短期扰动逐渐让位于长期周期,而政策支持的精准叠加,汽车消费的温和复苏有望继续。有鉴于此,预计2019年下半年,中国消费增长将保持总体稳定。“大消费”主线有望跨越短期波动。后房地产消费和汽车消费的结构性亮点值得关注。

减税奖金转回

2019年1-7月,大规模减税对减轻宏观税负的作用逐步显现。然而,近期中国消费的高频数据却出现了较大波动。市场对减税和消费的实际影响以及长期的持久力。我们认为,当前“减轻税负-消费复苏”的传导时滞和整体效果可能同时被市场低估,预计三季度将成为消费链的转折点,并将显着影响减税。

对于消费而言,高峰减税是迟到的。事实上,家庭消费不是当前收入的函数,而是受长期收入预期的影响。居民们没有感受到减少税负,调整长期预期曲线和改变消费者行为所需的时间。根据学术研究,中国个人所得税和增值税税收变化对家庭消费的滞后期一般为2至3个季度。从财政收入的角度来看,今年3月个人所得税收入累计同比增长率开始回落至低位,国内增值税累计同比增长率今年5月收入开始下降,导致工业企业利润复苏缓慢。结论是,虽然减税对宏观税负的高峰影响首次出现在第一季度,但消费增长效应的高峰期预计将在第三季度出现,并且增值税的消费增长效应切割预计将在第三季度加速。

对于消费,减税奖金不限于单一税收。围绕减税促进消费,目前的市场更侧重于个人所得税。我们认为,尽管增值税减税与消费之间的联系似乎是间接的,但其对消费的推动同样重要,否则将进一步加剧减税和消费重心的转变。

首先,在规模层面,根据我们之前的研究,2019年的增值税减免通过“降价效应”为消费者提供了约4400亿元的红利,这类似于约5000亿元的红利直接由税制改革形成。

其次,在结构层面,学术研究表明,由于税收等直接税是渐进的,而增值税等间接税是递减税,减少间接税的比例有助于缩小收入差距并激活中低收入。收入人群,尤其是农村地区。区域消费潜力,反过来又推动了总消费的增长。根据我们的估计,增值税减税的总体规模和本轮减税的额外措施约为1万亿元,接近减税规模的两倍。因此,这一轮减税措施大大降低了间接税的整体比例,预计会产生上述结构优化效应,这将符合并加速当前中国消费升级的下行趋势。

第三,从时机的角度来看,考虑到税制改革处于前列,增值税改革处于后果,上半年的上述影响被反向压制,预计将在下半年解除。那一年。

后房地产开支仍有耐力

随着房地产市场“高周转”策略的逐步退出,自2019年4月以来,新房开工率的增长率已经下降,而7月则持续下滑。然而,7月份的房屋竣工增长率比上月增加了1.4。百分点。我们认为,由于住房企业“高流动率”支持的房屋积压工作已完成,预计下半年竣工面积将稳步上升,这将使后期期间消费。

首先,从历史经验来看,完工领域的崛起将推动消费者对家具,家用电器和建筑材料市场的需求。 2009年至2018年的实证数据显示,在控制了消费者信心因素后,竣工面积的增长率对随后的家具,家电和装饰材料等房地产消费时期产生了显着的积极影响。 1月份竣工面积累计同比增长率提高1个百分点,这将推动1月份首个月后房地产消费增长率提高0.26个百分点。

二,从近期情况来看,2019年竣工房屋主要在年销售。自2017年以来,由于“保持而不是投机”的政策取向以及更严格和更严格的监管政策,这批房屋反映了实际的住宅或商业需求而非投机属性,因此对家电,家具和家电的后续需求装修更加僵化,旷工的反弹将推动房地产的后周期性消费或将高于历史中心。

汽车消费继续增长

自今年年初以来,疲软的汽车消费一直是拖累消费者发动机的核心原因之一。特别是由于实施“国六”标准的消费时机扰动,6月和7月汽车消费数据大幅波动,进一步加剧了市场忧虑。我们认为随着短期动荡逐渐让位于长期周期,汽车消费将继续增加。

首先,短期的干扰基本消化了。在短期内,通过控制季节性因素和时间趋势,我们可以分解“国六”标准,分别在5月和6月增加车辆销量约40,000和240,000。从那时起,7月份这部分透支销售的消化率约为220,000。可以看出,虽然7月汽车消费数据大幅下降,但“国六”标准透支的销量已全面消化。因此,下半年的这一政策变化将仅限于随后的汽车销售拖累。

其次,长期周期有望逐步回归。从长远来看,周期性因素将占主导地位。目前的汽车库存系数已经低于警戒线,表明前期的库存压力已经解决,预计长周期转折点将接近。在时间序列方面,消化了7月,9月和10月的大部分政策动荡,作为汽车消费的传统旺季“金九和银十”,有望开辟负担,充分发挥其实力。自11月和12月以来,由于年底和春节,需求和资金都到位,这也是汽车消费的冲动期。与此趋势一致,这《关于加快发展流通促进商业消费的意见》也将释放汽车消费的潜力,逐步放松或取消购买限制作为主力点。由于这一点,预计下半年汽车消费增长率将开启温和上行空间。

消费弹性仍然存在,主线价值没有改变

基于上述分析,我们认为以下长期趋势值得投资者关注。

首先,中国消费有望成为波浪中的一个固定点。由于三个支点,预计中国消费者引擎将在下半年保持弹性。我们维持对年中前景的预测,预计2019年社会零售总额增长率将达到8.5%。

其次,预计消费政策的推广将准确超重。最近,国务院发布了《关于加快发展流通促进商业消费的意见》,再次验证了本轮“稳增长”中“促进消费”的核心地位。因此,预计未来将有更多支持性政策,并加速整合消费者的复原力。

第三,“大消费”的主线不会动摇。在基本面和政策的支持下,中国“大消费”价值线的比较优势将进一步凸显,有望跨越短期市场波动,形成对国际资本的长期吸引力。其中,后房地产消费和汽车消费的相关领域预计将在下一阶段有更多的结构亮点。

编辑:任少民

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